雷軍7月9日表示，“過(guò)去小米路演的時(shí)候火得不得了，不停找我要額度。最后一兩天遇到壓力，整個(gè)完成路演定價(jià)，壓力才真正開(kāi)始，因?yàn)槿蠊芍柑焯斓男亩妓榱恕薄Ｗ罱Y本市場(chǎng)跌宕起伏，小米能夠成功上市就意味著巨大的成功，上市也意味著巨大的挑戰(zhàn)和沉甸甸的責(zé)任，上市僅僅是小米新的開(kāi)始。

　　7月9日晚間，雷軍攜新老朋友在香港某酒店舉辦小米香港主板上市慶功宴，作為雷軍金山的老朋友們，金山公司創(chuàng)始人張旋龍和前金山董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理求伯君也都出現(xiàn)在活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)。

　　“要讓在上市首日買入小米公司股票的投資人賺一倍”。雷軍說(shuō)。

　　而小米此前的估值曾一度被傳出2000億美元，此后從1000億美元一路下降至543億美元。而對(duì)于破發(fā)，雷軍直言“股價(jià)短期波動(dòng)不重要”，要腳踏實(shí)地做好公司。

　　“最近資本市場(chǎng)跌宕起伏，小米能夠成功上市就意味著巨大的成功，上市也意味著巨大的挑戰(zhàn)和沉甸甸的責(zé)任，上市僅僅是小米新的開(kāi)始”。雷軍說(shuō)。

　　上市首日破發(fā) 總市值回到四年前

　　連跌數(shù)日的香港恒生指數(shù)9日走升，而在港交所首日上市的小米卻走跌“破發(fā)”。

　　7月9日，小米集團(tuán)上市首日開(kāi)盤16.6港元，相較上市前發(fā)行價(jià)17港元下跌逾2%，而截至收盤報(bào)16.8港元，相比發(fā)行價(jià)下跌1.18%，成交額為76.824億港元，總市值為3759億港元(約479億美元)。相比雷軍7月8日披露的小米估值543億美元，小米市值IPO首日蒸發(fā)64億美元。

　　早間，面對(duì)小米開(kāi)盤即破發(fā)，雷軍在鳴鑼開(kāi)市后接受媒體采訪時(shí)說(shuō)，“剛才港交所(行政)總裁李小加告訴我，比他想得好得多”。最近大勢(shì)不好，短期股價(jià)不是最重要的，長(zhǎng)期公司的價(jià)值還是最重要的。

　　同時(shí)，當(dāng)日香港恒生指數(shù)卻開(kāi)盤走高，9日交易日收盤后上漲372.88點(diǎn)，漲幅為1.32%。

　　小米9日收盤總市值為479億美元與三年半前的估值接近，當(dāng)時(shí)國(guó)際投資者給小米450億美元估值。

　　2014年12月份，雷軍剛剛在微博上宣布，小米上周完成新一輪融資。融資額為11億美元，公司估值達(dá)到了450億美元。參與的投資機(jī)構(gòu)包括All-Stars全明星基金，新加坡主權(quán)基金GIC，小米上一輪的領(lǐng)投方DST以及馬云旗下的云峰基金。

　　7月8日，雷軍在公開(kāi)信說(shuō)，最早期VC第一筆500萬(wàn)美元投資的回報(bào)高達(dá)866倍。不過(guò)，2014年12月投資的基金沒(méi)有這么幸運(yùn)，他們的回報(bào)不但不高，剔除各類資金成本因素，如今并不賺錢甚至虧錢。

　　“盡管長(zhǎng)線持有將近4年的回報(bào)幾乎為零，但我們還是會(huì)長(zhǎng)期持有，看好小米未來(lái)的生態(tài)模式”。9日，一位2014年12月投資小米的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)獨(dú)角鯨科技表示。

　　小米破發(fā)的勢(shì)與實(shí)

　　“過(guò)去小米路演的時(shí)候火得不得了，不停找我要額度。最后一兩天遇到壓力，整個(gè)完成路演定價(jià)，壓力才真正開(kāi)始，因?yàn)槿蠊芍柑焯斓男亩妓榱恕薄?日，雷軍對(duì)記者說(shuō)。

　　“大家都來(lái)港交所上市，但誰(shuí)都沒(méi)想到現(xiàn)在的行情”。

　　上周小米認(rèn)購(gòu)倍數(shù)僅為9.5倍，遠(yuǎn)低于去年上市公司的數(shù)百倍。此外，上周五，小米盤前小米股價(jià)曾一度跌5%，而9日早間開(kāi)盤，小米便跌超2%，因此，雷軍說(shuō)，“李小加跟我說(shuō)好于預(yù)期”。

　　一位持有小米股票的分析師表示，從機(jī)構(gòu)角度，我們覺(jué)得這個(gè)估值比較合理，如果長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)說(shuō)，比較值得期待。不過(guò)，也有港股分析師告訴記者，其現(xiàn)在看空，因?yàn)樾∶坠蓛r(jià)仍然偏高。

　　而交銀國(guó)際研究部主管洪灝認(rèn)為，小米的盈利模式尚未被證明，“小米還是在講故事，但讓投資人買單是另一回事。”

　　一邊是分析師們看淡，另一邊則是機(jī)構(gòu)大佬“加持”。

　　比如李嘉誠(chéng)斥資3000萬(wàn)美元認(rèn)購(gòu)，馬云、馬化騰等都以個(gè)人名義有大筆認(rèn)購(gòu)。而國(guó)際上對(duì)小米的認(rèn)購(gòu)熱情也比較高，索羅斯旗下基金等參與了小米股權(quán)認(rèn)購(gòu)。高瓴資本及美國(guó)資本集團(tuán)也分別認(rèn)購(gòu)了6億及5億美元小米股份。

　　“投資者真金白銀投資55億美金，萬(wàn)一跌得很難看，怎么出去見(jiàn)人呢？”對(duì)此，雷軍9日對(duì)記者表示，尤其是最近一兩天，小米過(guò)去八年有起有落，這未必不是好事，最重要的是調(diào)整好心態(tài)。

　　與此同時(shí)，9日港股出現(xiàn)了破發(fā)潮。港交所行政總裁李小加表示，“監(jiān)管者不可能說(shuō)哪個(gè)公司好哪個(gè)不好，交易所就服務(wù)倆人，有錢的和用錢的。”多元化的市場(chǎng)只要有交易就不存在好壞。我們作為交易所應(yīng)該非常中立，即站在發(fā)行者又站在投資人角度。

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至6月30日，2018年上半年赴港上市的中資公司里，有13家公司上市首日就跌破發(fā)行價(jià)，占比高達(dá)68.42%。

　　對(duì)于市場(chǎng)上關(guān)于港交所發(fā)入場(chǎng)券過(guò)多投資者沒(méi)保證的聲音，李小加表示，我從來(lái)不想找多少家公司上市，也沒(méi)追求數(shù)量的動(dòng)力。交易方式是你愿意來(lái)就來(lái)，來(lái)了也是一視同仁。能不能把門坎弄高？想雪中送炭就不能把門坎弄高，不保證進(jìn)了門檻的風(fēng)險(xiǎn)可控。監(jiān)管者不可能說(shuō)哪個(gè)公司好哪個(gè)不好，不能說(shuō)哪個(gè)行業(yè)哪個(gè)不太好。

　　小米集團(tuán)的估值一度曾達(dá)1000億美元，但為何此次估值下降這么多？

　　“這是多方博弈的結(jié)果”。6月19日其申請(qǐng)推遲CDR發(fā)行審核后，小米申請(qǐng)推遲CDR發(fā)行審核是由于投資機(jī)構(gòu)對(duì)于其估值尚未達(dá)成統(tǒng)一意見(jiàn)、CDR定價(jià)也無(wú)法統(tǒng)一所致。多家機(jī)構(gòu)人士表示，根據(jù)小米招股書(shū)數(shù)據(jù)來(lái)看，其估值500-600億美元比較合理，而小米想要的估值則高達(dá)700-800億美元，原本一些觀望的投資者陸續(xù)撤資。

　　6月21日，一份路演資料顯示，小米集團(tuán)預(yù)計(jì)市值為539.05億至697.59億美元。如果15%的超額配售權(quán)，市值將為540億至703.24億美元。整體來(lái)看，這一數(shù)值遠(yuǎn)低于小米自身和早期業(yè)界的預(yù)期。

　　一位港股分析師告訴記者，導(dǎo)致小米估值降低的原因是，已上市的獨(dú)角獸公司表現(xiàn)并不盡如人意，而且投資者對(duì)未上市獨(dú)角獸的評(píng)價(jià)更加理性。此外，對(duì)于小米到底是一家什么公司，認(rèn)知上也正在趨于理性，手機(jī)制造商的定位更符合小米的情況。

　　此外，小米肩負(fù)著多重身份試水的重任，其不僅將驗(yàn)證港交所同股不同權(quán)的市場(chǎng)認(rèn)可度，也將測(cè)試CDR的吸引力。業(yè)內(nèi)人士表示，小米集團(tuán)IPO將為中國(guó)其他科技公司開(kāi)路，如果不順利，則影響甚大。

　　小米下跌“做空”惹的禍？

　　小米9日同步推出小米期貨及期權(quán)，允許市場(chǎng)“做空”，這在港股市場(chǎng)并不常見(jiàn)。

　　而此前被稱之為港股四大獨(dú)角獸的閱文集團(tuán)、眾安在線、易鑫集團(tuán)、平安好醫(yī)生，在其上市首日均未推出期權(quán)期貨。

　　那么，小米上市破發(fā)是“做空”惹的貨嗎？

　　對(duì)此，7月9日港交所行政總裁李小加表示，小米上市第一天推出小米的衍生品，意在給市場(chǎng)削峰平谷，滿足不同投資者的需求，不至于大幅下跌和劇烈波動(dòng)。過(guò)去香港歷史上只對(duì)兩家公司做過(guò)這樣的事情。

　　李小加進(jìn)一步解釋道，這類衍生品在ICBC(工商銀行)和AIA(友邦保險(xiǎn))做過(guò)，這并不是說(shuō)某個(gè)公司有什么特殊，我們要給這個(gè)公司做。關(guān)鍵是因?yàn)檫@樣的公司規(guī)模足夠大，市場(chǎng)對(duì)其關(guān)注的興趣足夠深。

　　“因?yàn)檫@些產(chǎn)品是能滿足各個(gè)價(jià)值鏈上不同投資者的產(chǎn)品”。李小加表示，一般是等公司上市以后看交易的活躍程度，一定是產(chǎn)品里要求現(xiàn)貨。現(xiàn)貨產(chǎn)品本身比較深，比較廣，交易量比較大。因?yàn)樵诂F(xiàn)貨池子里邊做衍生產(chǎn)品才比較大，比較安全，才有吸引力。所以說(shuō)一般的做法是等公司上市一段時(shí)間，把賣空引入，特殊的這些我們叫structure product-結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品全部都可以引入。

　　他透露，港交所對(duì)小米集團(tuán)的判斷，估計(jì)頭一天的交易會(huì)吸引大量的交易，而且這個(gè)交易本身有相當(dāng)?shù)纳疃龋顿Y者有足夠的興趣，風(fēng)險(xiǎn)管控也能承受得住。希望讓這個(gè)產(chǎn)品交易起來(lái)越活躍，而且能給不同取向的投資者，不同的需求能夠滿足。

　　7月4日晚，港交所曾發(fā)布公告稱，將于小米上市日向投資者提供多項(xiàng)產(chǎn)品選擇，包括小米期貨及期權(quán)、小米衍生權(quán)證，并納入認(rèn)可賣空指定證券的名單。

　　李小加表示，我們這樣做是希望市場(chǎng)上所有的參與者，包括看空的、看多的、不愿持有現(xiàn)貨的、以小博大的參與者都可以參與小米的交易。

　　一位持有小米股票的分析師表示，從機(jī)構(gòu)角度，我們覺(jué)得這個(gè)估值比較合理，如果長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)說(shuō)，比較值得期待。不過(guò)，也有港股分析師告訴記者，其現(xiàn)在看空，因?yàn)樾∶坠蓛r(jià)仍然偏高。

　　“之所以選擇小米，并不是因?yàn)橄矚g小米，也不是給它特殊待遇，是因?yàn)槟膫�(gè)產(chǎn)品的交易深、交易面廣，市場(chǎng)注意力非常強(qiáng)，使得所有的參與者在交易過(guò)程中有足夠的信心，我們覺(jué)得小米到了這樣一個(gè)地步，所以在第一天我們就把小米所有的衍生品打開(kāi)了。”李小加說(shuō)。

　　爭(zhēng)議：

　　事實(shí)上，此輪多空博弈仍是對(duì)小米是一家什么公司討論的延續(xù)。此前，采用互聯(lián)網(wǎng)公司模型對(duì)小米估值一度高達(dá)1000億美元，而作為一家硬件制造商，其競(jìng)爭(zhēng)激烈、利潤(rùn)遠(yuǎn)低于蘋果，導(dǎo)致估值驟降。

　　7月9日，雷軍在港交所致辭時(shí)說(shuō)，“我們是互聯(lián)網(wǎng)公司，從第一天開(kāi)始就設(shè)置了同股不同權(quán)的制度。”

　　他稱，如果沒(méi)有香港資本市場(chǎng)的創(chuàng)新，我們很難有機(jī)會(huì)在香港掛牌上市。我相信，香港會(huì)迎來(lái)更多優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　“談到互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，這也是大家困惑的焦點(diǎn)”。而雷軍在接受記者采訪時(shí)也重申，小米是一家互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　他如此解釋：去年小米電商和新零售占總營(yíng)收的63.7%。加上純互聯(lián)網(wǎng)收入占總收入的8.6%，已經(jīng)到了99億元的巨大的規(guī)模，增長(zhǎng)率增長(zhǎng)得也比較快。只考慮純互聯(lián)網(wǎng)收入的話，小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入在全球排在二十幾位。

　　這是不是意味著小米跟世界互聯(lián)網(wǎng)巨頭競(jìng)爭(zhēng)？對(duì)此，雷軍說(shuō)，實(shí)際上我們和巨頭合作大于競(jìng)爭(zhēng)，這也跟我們中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)格局差不多。

　　招股書(shū)顯示，小米公司是一家以手機(jī)、智能硬件和IOT平臺(tái)為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司。報(bào)告期內(nèi)，過(guò)去三年互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.8%、9.6%和8.6%，主要來(lái)自于廣告推廣和移動(dòng)游戲業(yè)務(wù)。而報(bào)告期內(nèi)公司來(lái)自智能手機(jī)的銷售收入分別為537.15億元、487.64億元和805.64億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為80.40%、71.26%和70.28%。

　　同樣作為手機(jī)業(yè)務(wù)巨頭的蘋果，其今年第二財(cái)季財(cái)報(bào)顯示，來(lái)自于服務(wù)的營(yíng)收為91.90億美元，相比去年同期增長(zhǎng)31%，約占總營(yíng)收的15%。這些服務(wù)包括iCloud云服務(wù)、Apple Music音樂(lè)服務(wù)、Apple Pay等。但蘋果的市盈率僅為18倍。

　　而作為互聯(lián)網(wǎng)巨頭的騰訊，其2018一季度總營(yíng)收735.5億元，增值服務(wù)468.8占比64%，網(wǎng)絡(luò)廣告106.9占比14%，其他業(yè)務(wù)159.6占比22%。很顯然，騰訊的互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)收占總收入的比重接近80%，顯然高于小米。

　　對(duì)此，證監(jiān)會(huì)此前給小米的反饋意見(jiàn)要求，請(qǐng)發(fā)行人結(jié)合公司主要產(chǎn)品、業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)、收入占比、利潤(rùn)來(lái)源等，說(shuō)明公司現(xiàn)階段定位為互聯(lián)網(wǎng)公司而非硬件公司是否準(zhǔn)確。

　　6月21日，在其創(chuàng)始人雷軍看來(lái)，小米怎樣都不嫌高，他希望更高更強(qiáng)的估值。他表示，“(小米)應(yīng)該是騰訊乘蘋果的估值”，而新物種因沒(méi)有天敵得以快速成長(zhǎng)蔓延。

　　面對(duì)小米估值下跌以及此前“蘋果X騰訊”的說(shuō)法，9日，雷軍接受央視財(cái)經(jīng)記者專訪時(shí)回應(yīng)稱，在小米路演上市過(guò)程中，有不少PE機(jī)構(gòu)問(wèn)小米該如何估值，他認(rèn)為小米從硬件來(lái)說(shuō)應(yīng)該是參照蘋果，從互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)說(shuō)，應(yīng)該比照騰訊。并不是說(shuō)真的蘋果市值乘以騰訊市值，那數(shù)據(jù)太大了。

　　這是否意味著市場(chǎng)機(jī)構(gòu)也看不懂小米呢？對(duì)此，雷軍稱，小米有自己的商業(yè)模式。雷軍稱，很多人看不懂小米，主要是小米比較創(chuàng)新。小米是硬件公司、電商公司也是互聯(lián)網(wǎng)公司。從電商來(lái)看，小米做了100多種產(chǎn)品，比較專注的，相比亞馬遜做了1億多種。通過(guò)過(guò)去八年努力做了100多種，還會(huì)腳踏實(shí)地。

　　對(duì)于小米的邊界，雷軍表示，肯定有邊界。“我定了三個(gè)原則：同一個(gè)用戶疊加；都在小米電商核心零售平臺(tái)上，不搞新渠道，有沒(méi)有能力做”。他透露，小米一季度同比增長(zhǎng)85.7%，“這么大規(guī)模保持這樣增長(zhǎng)，前所未有”。

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