策劃/本刊編輯部    統籌/王雪吟 張蓓

　　當所有人都感覺到恐慌的時候，事情往往已經進入最后階段。

　　那我們不禁要問：今天，人們所關注的通貨膨脹到底處于一個什么樣的階段？

　　1977年5月，《財富》雜志上刊登了巴菲特寫的一篇文章，題目叫《通貨膨脹如何欺詐股票投資者》。那一年巴菲特46歲，伯克希爾的每股股價是22.54美元。

　　在這篇文章中，巴菲特寫到：“股票在通貨膨脹環境下像債券一樣表現不佳，這已經不是個秘密……在通脹時期債券持有者所遇到的問題一點也不神秘。當美元月復一月地貶值，一種本金和收入都用美元支付的證券不會是大贏家。你根本不需要一個博士學位就能搞懂這個問題。一直以來，人們認為股票是不同的。多年來，傳統智慧堅持認為股票是對通貨膨脹的對沖。但實際上通貨膨脹在上漲，而資本回報率卻保持不變(道瓊斯工業指數30年平均回報率在12%左右)。他說，人們以為可以通過分享企業的成長來超越通脹，但其實，企業經營也陷在成本的泥沼之中，無法提高收益率。

　　這十分像我們今天遇到的問題：

　　CPI在持續的上漲，所有被公認能夠“抵御通脹”的投資品早已經歷了不知幾輪的大漲。

　　房地產：2009年到2010年，一線城市漲幅最大的上海，成交均價累計上漲70%，最小的深圳漲幅也近40%。二線城市漲幅平均超過40%，重慶的統計數據超過了120%。

　　黃金：從2001年開始反彈到2010年，倫敦現貨黃金價格從不到300美元/盎司漲到超過1400美元/盎司，而2009年最低點只有680美元/盎司。也就是說，用一年的時間完成了10年的累計漲幅，甚至更高。

　　大宗商品：今年以來，受美元貶值影響，國際大宗商品更是一路上漲，連曾經淪為“賤金屬”的銅、鋁、鋅、錫等，甚至棉花、白糖等農產品(17.40,0.10,0.58%)都出現了從未有過的暴漲。9、10月份以來，農產品如糖、玉米、棉花和大豆漲幅均取得兩位數增長率；貴金屬和稀有金屬走勢更是強勁，國際銀價創30年新高，鈀金全年上漲超過45%。

　　“抗通脹”投資品的全面、快速上漲意味著什么？是否投資者已無法獲得滿意回報？我們可能因為CPI下降而成為資產上漲游戲的最后一輪玩家嗎？

　　查理·芒格說的好，“90%的情況下我們無法得知市場在周期的哪個位置。投資者要有自己的判斷，而不是盲目聽他人的說法，也不要被嚇倒。投資就是低價買有價值的東西。”